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香飘飘(603711)果汁茶放量,市场投入期盈利能力待提升

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香飘飘(603711)果汁茶放量,市场投入期盈利能力待提升 2019.08.13 15:55:44方正证券

原标题:香飘飘(603711)果汁茶放量,市场投入期盈利能力待提升 来源:方正证券

事件:8月12日披露19年中报,营业收入13.8亿,同比+58.3%,归母净利润2353万元,去年同期-5459万元,扭亏为盈,扣非净利润2.28万元,去年同期-6858万元,扭亏为盈。

核心观点:

1、果汁茶继续发力,冲泡茶等原有业务承压:Q2单季度公司营收增长148.2%至5.4亿元,环比加快,主要是果汁茶单二季度贡献4.17亿元,上半年共实现5.88亿元收入,表现惊人,其他业务则有所拖累。上半年,冲泡茶下滑2.8%至7.1亿元,淡季表现一般,预计与公司为准备新包装上市,去库存有关,全年仍规划正增长。其中经典系列收入4.7亿元,Q1/Q2收入增速分别为14.9%、-24.1%;好料系列收入2.4亿元,Q1/Q2收入增速分别为-6.3%、-57.4%。同时,上半年公司液体茶收入下滑至50.6%至6258.8万元,环比一季度跌幅略有扩张,该产品仍处于调整之中,而且销售额占比不高。

2、上半年业绩略有好转,果汁茶毛利率待继续提升,下半年旺季是冲泡业务的关键:公司业绩淡旺季分明,目前盈利还是以传统冲泡为主,因此业绩基本都由下半年贡献。今年二季度公司仍亏损2843万元,但相比去年同期8289万元亏损已有明显改善,带动上半年业绩扭亏为盈。上半年,公司毛利率提升6pct至36.97%,主要得益于去年杯装茶提价,以及原有液体奶茶生产线改造和调试后用于果汁茶生产,规模效应显现,对整体毛利率有较大拉升作用。我们预计果汁茶毛利率从去年的23.37%提升至32%左右,二季度冰柜陈列推广费用等主要体现在毛利率端,随着规模提升,毛利率还有上升空间。同期,销售费用率下降8.1pct至28.4%,我们判断主要是上半年液体茶增量大,原有饮料业务贡献少,而新品广告费等增加并不多,下半年新的代言项目可能会增加投入,宜放在全年维度来比较;管理费用率则提升2.9pct,主要是上半年新增股权激励费用3180.9万元,占营收2.3%;财务费用提升0.15pct,主要是公司向供应商、广告商支付货款,应付票据增加导致票据利息费用增加所致。

3、果汁茶创新接替发力,发行可转债扩大产能支撑未来发展:果汁茶与去年7月上市,以金桔柠檬等三个口味为主,今年5月又创新推出“抹茶拿铁”、“白桃乌龙”、“太妃奶红”等三个轻奶茶口味,市场反馈良好。上半年公司果汁茶全国铺货率仅12.6%,占自身在册网点数铺货占比也仅有48.9%,市场铺货空间仍很大。而且上半年公司液体茶产能利用率已达94.1%,短期看江门2条以及湖州工厂3条液体茶生产线产能逐步达产将支撑21年前生产,长期看可转债发行用于成都、天津产能建设,不仅解决运输半径问题,也为未来发展提供产能支持。

4、盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为0.87/1.08/1.42元,对应估值分别为44/35/27倍,维持“推荐”评级。

香飘飘(603711)果汁茶放量,市场投入期盈利能力待提升

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